2025年1-2月宏观经济运行检验报告单
宏观经济运行
制造业景气度整体回升但企业间分化加剧。2月官方制造业PMI为50.2，较1月上升1.1个百分点。大型企业制造业PMI为52.5，较1月上升2.6个百分点；中型企业制造业PMI为49.2，较1月回落0.3个百分点；小型企业制造业PMI为46.3，较1月回落0.2个百分点。
工业企业利润同比持续回落。1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，较2024年12月回落0.3个百分点。分大类看，制造业同比增长6.9%，采矿业增加值同比增长4.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长1.1%。通用设备制造业同比增长9.5%，专用设备制造业同比增长3.8%，高技术制造业增加值同比增长9.1%。2024年1-12月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长-3.3%。
出口增速大幅放缓，进口转为负增长。1-2月美元计价出口金额同比增速为2.3%，较2024年12月回落8.4个百分点。进口金额同比增速为-8.4%，较2024年12月回落9.4个百分点。1-2月贸易顺差为1705.2亿美元，较2024年12月上升656.8亿美元。
消费增速小幅回升。1-2月社会消费品零售总额同比增长4%，较2024年12月上升0.3个百分点。其中，商品零售同比增长3.9%，较2024年12月持平；餐饮收入同比增长4.3%，较2024年12月上升1.6个百分点。汽车类销售同比增长-4.4%，较2024年12月回落4.9个百分点。1-2月全国网上零售额同比增速为7.3%。其中，实物商品网上零售额同比增长5%，占社会消费品零售总额比重为22.3%。
固定资产投资增速回升，房地产销售降幅收窄。1-2月，全国固定资产投资累计同比增速为4.1%，较2024年1-12月上升0.9个百分点。民间固定资产投资累计同比增速为0%，较2024年1-12月回升0.1个百分点。其中，制造业投资累计同比增长9.0%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长5.6%；房地产开发投资累计同比增速为-9.8%，较2024年1-12月少降0.8个百分点。1-2月，商品房销售面积累计同比增速为-5.1%，较2024年1-12月少降7.8个百分点；新开工面积累计同比增速为-29.6%，较2024年1-12月多降6.6个百分点。
CPI转为负增长，PPI降幅略有收窄。2月CPI同比增速为-0.7%，较1月回落1.2个百分点。其中，非食品价格同比增速为-0.1%，较1月回落0.6个百分点；食品价格同比增速为-3.3%，较1月回落3.7个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增速为-0.1%，较1月回落0.7个百分点。2月PPI同比增速为-2.2%，较1月少降0.1个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-2.5%，较1月少降0.1个百分点；生活资料出厂价格同比增速为-1.2%，较1月持平。
宏观经济运行环境
全球制造业PMI重返扩张区间。2月摩根大通全球综合PMI为51.5，较1月回落0.3个百分点；摩根大通全球制造业PMI为50.6，较1月上升0.5个百分点。2月美国制造业PMI为50.3，较1月回落0.6个百分点，欧元区制造业PMI从1月的46.6上升至2月的47.6，日本制造业PMI从1月的48.7上升至2月的49。CRB大宗商品现货价格环比回升1.7%。
M1增速接近零增长，社融存量增速小幅回升。2月M1同比增速为0.1%，较1月回落0.3个百分点；M2同比增速为7.0%，较1月持平。社会融资规模存量同比增速为8.2%，较1月上升0.2个百分点。2月，新增社融2.2万亿，较1月回落4.8万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）1.7万亿，较1月上升1.0万亿；企业新增债务0.9万（包括地方融资平台企业新增债务），较1月回落5.0万亿；居民新增债务-0.4万亿，较1月回落0.8万亿。
7天回购利率回落，各类利差收窄。7天银行间质押式回购利率2月均值为2.08%，较1月回落21个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较1月回落10个基点至0.28%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较1月回落13个基点至0.30%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较1月持平为0.39%。
近期展望和风险提示
内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘
美国对我加征关税带来新的负面冲击
真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。
诊断建议
政策利率每次下调25个bp，持续下调直到实现核心CPI稳定在2%左右；新增4-5万亿PSL支持基公共投资建设
充分实现预算支出；把握好压降地方债务规模节奏，避免公共部门与私人部门叠加的去杠杆
帮助开发商化解商住楼、车位等沉淀资产等措施，改善房地产企业现金流；通过注入政府信用，阻断银行等金融系统对房地产企业的“挤兑”，帮助房地产企业恢复正常融资渠道
CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员，中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。