经济加减法

核心观点：

1.加减得法，方能举重若轻。基于中央“正视困难”的最新研判，微观主体对于更加积极有为的宏观政策有了更多期待。“干字当头”着实可贵，增量举措或也将层出不穷。然而，提振经济是否只限于政策不断“做加法”？除此之外，如何纲举目张，事半功倍呢？

2.宏观目标来看，各国关注的不仅是 GDP 的“量”，还有“价”。后者与居民预期、企业盈利更为相关，价的低迷还会负向拖累量的增长。我国将“促进物价合理回升”作为政策的重要考量，但现实物价持续低位，其在目标中的权重影响着未来逆周期政策的强度。

3.政策工具来看，中央财政“自上而下”扩大赤字应属“超常规”，但实效取决于化债之外的增量资金多少，以及地方“自下而上”的举债意愿能否真正提升。若将汇率作为工具而非目标，并增加弹性，有助于应对关税冲击改善出口，更有利于打开国内利率空间。

4.展望未来，价格在宏观目标中的权重有待增加，但未必能短期实现。广义财政赤字率有望提升，但剔除化债等存量资金用途后，投向经济增量发展的赤字抬升幅度有限。汇率弹性可能加大，并部分对冲关税冲击。适时降准降息仍是多重约束下的渐进过程。

报告全文：经济加减法

（作者伍戈系CF40特邀研究员、长江证券首席经济学家。）