地产之外

核心观点：

1.众里寻他，却在阑珊处。“止跌回稳”为房地产市场指明了方向，然而经历了短暂脉冲后，高频数据似又回落。地产政策始终未停歇，但微观主体预期仍如此反复纠结。稳定房地产的那把钥匙究竟在哪儿？地产内部，还是已然在地产之外？

2.供给端看，房企特别是出险房企考虑其净资产显著受损，若将较多资源投入保交楼，可能意味着从行业清算退出；而保留有限资金以“时间换空间”，或更有吸引力。近期中央政策助力收储，但实质意味着地方债务抬升，也面临硬性约束。

3.需求端看，房价与居民存量资产高度关联，而存量资产的收敛反过来会掣肘增量加杠杆的意愿。国际表明，货币财政等宏观政策的力度要超出常态化水平，才足以改变居民对存量资产负债表的修复预期，从而实现房地产市场的止跌回稳。

4.展望未来，供给端的保交楼、收储等政策仍将继续，着力点仍是“保项目”而非“保主体”。需求端的购房激励及城中村改造也将推进，但实效取决于总量性宏观经济政策能否有超常规的力度。地产止跌回稳的力量，在其内部，更来自地产之外。

报告全文：地产之外

（作者伍戈系CF40特邀研究员、长江证券首席经济学家。）