增量政策之后

核心观点：

1.皆为过往，还是序章？随着中央“正视困难”等判断的提出，近期一揽子增量政策陆续落地。已有的增量政策，能激发多少增量的经济增长？与此同时，美大选过后贸易摩擦的预期也正在强化。应对潜在的外部挑战，增量政策何时还会有新增？

2.与上次不同，特朗普在此次政府过渡期间对重要官员的提名时间更早，意味着就任后政策推进速度更快。更早且更大幅加征关税，大概率成为其优先事项。史实可见，加征关税前我国有望出现“抢出口”脉冲，近期也有美国企业“抢进口”的迹象。

3.我国本轮增量政策似更注重对存量债务、存量地产等问题的解决。而对短期经济的实际增量支持，则更多倚赖前期的发债等存量政策的落实。区别于过往几次化债进程，此次对地方新增债务的约束更强，其在逆周期调节中的发力强度明显弱化。

4.展望未来，存量政策落实对投资等的温和拉动将滞后体现，叠加短期外需回升概率，或有望支撑 1-2 个季度的实际 GDP 趋稳，但物价依然低迷。鉴于关税实施和地产趋弱的节奏，明年二季度可能迎来更多挑战，以及相机抉择之下增量政策加码。

报告全文：增量政策之后

（作者伍戈系CF40特邀研究员、长江证券首席经济学家。）