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今年宜采取相对弱势人民币汇率政策
中国金融四十人论坛成员 丁志杰 [ 2015-05-09 ] 共有0条点评

  今年国内外经济形势错综复杂,人民币汇率政策面临美联储加息的重大考验和国内稳增长的艰巨任务,2005年汇改以来人民币也基本完成了向均衡汇率的调整,汇率政策需要从强势人民币政策转向相对弱势人民币政策。

一、今年影响人民币汇率政策的主要因素分析

  1、美元进入中期趋势性升值决定人民币汇率表现不会太强。美联储加息是今年世界经济中最重要的事件,如何应对其外溢效应是世界各国面临的重大挑战。去年下半年以来,随着美联储停止量化宽松政策的明朗,美元汇率出现相当强劲的升值态势,在今年3月份美元指数突破100大关,升幅达到25%。尽管美联储加息时机和节奏存在不确定性,但从历史经验看,加息会对美元汇率走强形成有力支撑,美元进入历史上第三次趋势性升值已成为市场共识,意味着美元未来两年还有20%到30%的升值空间。人民币自2005年汇率形成机制改革以来,对美元升值约35%,实际有效汇率升值超过50%,目前大体处在均衡水平,不存在明显低估或高估。因此,随着美元强势的出现,人民币不应继续对美元升值。

  2、稳增长需要人民币汇率不宜太强。随着经济进入新常态,我国经济增长从高速转向中高速,在短期表现为经济下行压力加大。从今年一季度经济形势来看,经济下行压力和通缩风险并存,情况不容乐观。为了防止经济突然失速,稳增长目标在今年尤其是上半年宏观调控中至关重要。人民币汇率过强,会对出口形成较大压力,不利于稳增长目标的实现。因此,有必要采取弱势人民币汇率政策,为稳增长提供保障。

  3、人民币汇率过于弱势也会产生一些不利影响。人民币汇率政策从强势转向弱势,需要把握好转换的速度和力度,大幅度贬值也不可取。(1)人民币汇率贬值过快或过大,可能会导致外资流出,内资加速外流,同时加重国内企业美元债务的偿还负担,造成跨境资本流动的不稳定。(2)人民币汇率贬值会增加企业走出去的人民币成本,影响从“引进来”主导转向“走出去”主导的开放型经济新体制的形成。(3)人民币汇率贬值影响外国投资者在我国境内外持有人民币资产的积极性,会延缓人民币国际化进程。(4)我国在世界经济中的地位已经举足轻重,人民币汇率大幅贬值有较强的外溢效应,可能会引发其他国家尤其是新兴市场国家货币竞相贬值,成为国际社会攻击我国的借口,有损于我国负责任大国的形象和正在建立的良好国际环境。

  综上,今年的人民币汇率政策取向,既要考虑到能从容应对美联储加息和强势美元的冲击,又要服务于国内稳增长目标,同时兼顾到人民币汇率过于弱势的负面影响,宜采取相对弱势人民币汇率政策。

二、关于今年人民币汇率政策调整的具体建议

  1、从保持人民币汇率基本稳定转向相对稳定。过去保持人民币汇率基本稳定,主要是保持人民币对美元汇率的基本稳定。在美元升值趋势下,这一政策导致人民币被动走强。根据国际清算银行的统计,去年7月份以来人民币名义有效汇率逐月升值,到今年2月份升幅达到11.34%,一定程度上加大了出口的困难。2008年下半年也曾出现过类似情况,当时人民币对美元停止升值转而保持基本稳定,但是由于美元强劲升值,8月份到11月份人民币名义有效汇率升值12.6%,给我国出口和经济造成严重冲击。因此,有必要把名义有效汇率稳定纳入今年的汇率政策目标范畴,实行相对稳定的汇率政策。具体建议是:以美国的有效汇率即美元指数作为参考,把人民币有效汇率的变动幅度控制在美元指数变动幅度的一半左右,同时允许人民币对美元汇率波动弹性增大。如果美元出现强劲升值,尽管人民币对美元贬值,但对其他主要货币保持升值,可以降低人民币被动升值的幅度;如果强势美元出现反复,即美元阶段性走弱或呈现震荡行情,人民币可以相对美元走强。无论出现哪种情况,都不会过于影响市场对人民币的信心。在极端情况下,如果出口压力骤增或保增长任务过重,可以采取更为弱势的汇率政策:保持人民币名义有效汇率稳定,允许人民币对美元更大幅度的贬值。

  2、提高汇率管理政策的灵活性,用足汇率波动幅度管理,发挥中间价的积极作用。目前人民币汇率日波动幅度是中间价上下2%,在正常的情况下足以吸纳外汇供求的冲击,央行应继续降低日常干预,允许市场在日内交易中起主导作用。央行在制定中间价时应根据需要相机抉择,决定中间价对市场交易价的偏离,影响市场参与者的预期和决策。目前宜将人民币对美元汇率的中间价定在交易价下方,形成人民币交易价相对中间价贬值的态势,这样可以抑制投机性、套利性资本的流入,加速以前流入的这类资本的撤出,以便于挤出我国外汇储备中的水分,同时又不对长期性资本流动构成实质性损害。

  3、要确保人民币汇率可控。长期以来市场已经习惯于人民币对美元的强势,转向相对于美元的弱势会导致市场不适应,容易滋生恐慌情绪,并形成单向的贬值预期,造成难以遏制的恐慌性贬值。因此,央行要密切关注并适时引导市场预期,形成在外汇市场上人民币汇率有升有贬的双向波动格局,防止阶段性贬值演变为趋势性贬值,实现人民币汇率的有序变动。

  4、择机深化人民币汇率形成机制改革。在保持人民币汇率中间价制度的前提下扩大人民币日汇率波幅,对央行来说既可以减轻干预外汇市场的压力,也有利于管理市场预期;市场也可以在汇率形成中发挥更大作用,有利于汇率形成机制的完善。因此,在市场压力大或国际经济博弈需要的时候,可以宣布扩大人民币汇率波幅。随着人民币汇率弹性扩大,外汇避险产品的需求规模越来越大,品种也越来越多样化,外汇市场基础设施建设更显重要。尤其是在离岸人民币外汇市场蓬勃发展的情况下,涉及到人民币汇率定价权这一关键问题。鉴于境外很多国家或地区已经开设或准备开设人民币外汇期货,在我国境内建立并发展人民币外汇期货市场尤为急迫。

 

注:本文为作者向中国金融四十人论坛独家供稿,未经许可不得转载。



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