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推动人民币成为SDR篮子货币对策建议
中国金融四十人论坛成员 丁志杰 [ 2010-09-30 ] 共有1条点评

  特别提款权(SDR)是国际货币基金组织(IMF)发行的记账货币,在未来国际货币体系改革中有可能发挥重要作用,按照规则IMF将于今年下半年商讨SDR货币篮子的调整。人民币具备进入SDR货币篮子的基本条件,尽管存在一些障碍和阻力,但是是可以克服的。成为SDR篮子货币对人民币国际化具有战略意义,中国应积极加以推动。

一、SDR货币篮子的选择标准问题

  除特殊情况外,IMF每5年调整一次SDR货币篮子。目前的货币篮子从2006年1月1日开始生效,生效之初美元、欧元、英镑和日元的权重分别是44%、34%、11%和11%,1 SDR包含0.632美元、0.41欧元、0.0903英镑和18.4日元。该货币篮子将于2010年12月31日到期,新的篮子将于2011年1月1日生效。IMF应在2010年下半年确定SDR货币篮子规则并进行相应调整。

  在新的调整中,人民币具备进入SDR货币篮子的基本条件。根据2005年11月IMF执董会确定的标准,货币篮子由篮子生效日之前一年的前5年平均商品和服务出口额最大的4个经济体的货币构成。从世界贸易结构来看,中国2005-2009年的年均出口额排在第三位。如果该标准不变的话,进入货币篮子的是欧元、美元、人民币和日元,英镑将出局。

  为了获得更多国家的支持,有必要考虑调整货币篮子的选择标准和扩大篮子货币的币种数量。已有标准不变带来的问题是,英镑退出必然招致发达国家更强烈的反对,也得不到其他国家的支持。过去一段时间,一些国家相继呼吁调整SDR货币篮子。2009年3月,俄罗斯建议SDR货币篮子应包括人民币、俄罗斯卢布和黄金等。2010年5月,巴西建议人民币和雷亚尔进入SDR货币篮子。黄金进入SDR,尽管有助于SDR的价值稳定,但也使得规则更为复杂,尤其是SDR利率的计算出现困难,不具有可操作性。2005年IMF执董会在讨论标准的过程中,就曾建议应加入金融市场变量,但因指标选择的困难而搁浅。更为可行的是以出口、GDP为标准,即出口标准或者出口+GDP标准,从而产生两种可行的标准(见表1)。

表1    SDR货币篮子币种选择的标准   单位:亿美元

排名

出口

GDP

出口+GDP

1

欧元区

25258.92

美国

137625.30

美国

153140.56

2

美国

15515.26

欧元区

118758.08

欧元区

144017.00

3

中国

12311.58

日本

46495.50

日本

54069.39

4

日本

7573.89

中国

35410.28

中国

47721.85

5

英国

6707.11

英国

24787.56

英国

31494.67

6

加拿大

4596.99

加拿大

13348.97

加拿大

17945.96

7

韩国

4200.85

巴西

13093.38

俄罗斯

15603.83

8

中国香港

4079.85

俄罗斯

11873.94

巴西

14864.12

9

俄罗斯

3729.89

印度

10406.67

韩国

13420.44

10

新加坡

3602.10

墨西哥

9583.85

印度

12678.69

11

墨西哥

2682.25

韩国

9219.59

墨西哥

12266.09

12

瑞士

2569.90

澳大利亚

9056.91

澳大利亚

10870.18

13

沙特阿拉伯

2383.53

土耳其

6013.29

土耳其

7387.96

14

印度

2272.022

瑞士

4385.37

瑞士

6955.26

15

瑞典

2119.18

印度尼西亚

4266.61

瑞典

6312.94

16

马来西亚

1932.70

瑞典

4193.76

沙特阿拉伯

6189.50

17

澳大利亚

1813.27

波兰

4058.98

中国香港

6081.12

18

巴西

1770.73

中国台湾

3831.91

波兰

5674.71

19

泰国

1707.05

沙特阿拉伯

3805.97

印度尼西亚

5533.75

20

挪威

1695.09

挪威

3720.37

挪威

5415.46

数据来源:www.imf.org

说明:IMF公布的国际收支平衡表中,部分国家缺少2009年的出口数据,本文将缺少的数据用这些国家公布的2009年国际收支平衡表中数据来替代,由于调整方法、计量单位不一致等,IMF的数据与各国公布的数据会有略微差异。其中,中国数据来源于外管局;新加坡数据来源于Singapore Department of Statistics;印度数据来源于Reserve Bank of India;澳大利亚数据来源于Reserve Bank of Australia;马来西亚数据来源于Department of statistics Malaysia;沙特阿拉伯数据来源于Saudi Arabian Monetary Agency。

  币种选择标准一:保持出口标准不变,将货币篮子扩大到5种货币。

  币种选择标准二:将标准调整为出口+GDP,既反映了经济开放度,也反映了有关国家在世界经济中的地位,同时将货币篮子扩大到12种货币。与选择10种货币相比,更具广泛性,也减少了争议,特别是墨西哥,GDP排名第10位,而出口+GDP排名第11位。

  就争取更多成员国支持来说,中国应建议标准二。

二、不同标准下SDR货币篮子的权重测算

  根据2005年IMF执董会的决议,货币篮子的权重以官方储备和出口为基础,即前5年世界各国以官方储备形式持有的该货币的平均价值加上该货币发行国前5年平均商品和服务出口额计算权重。

  如果采用标准一,本着从简的原则,没有必要调整计算权重的方法。5种货币的权重如表2所示,人民币的权重为12%。

表2    标准一下的SDR篮子货币权重测算      单位:亿美元

货币

出口(1

官方储备(2

1+2

权重

美元

15515.26

24504.44

40019.70

0.38

欧元

25258.92

9920.42

35179.34

0.34

人民币

12311.58

0.00

12311.58

0.12

日元

7573.89

1187.76

8761.65

0.08

英镑

6707.11

1606.13

8313.25

0.08

总价值

67366.75

37218.76

104585.51

1.00

占比

64.41%

35.59%

100.00%

 

数据来源:www.imf.org

说明:由于已公布的世界外汇储备中,除美元、欧元、日元、英镑和瑞士法郎外,其他货币所占的份额不到4%,且具体数据没有公布,因此本文取其他货币的官方储备为0。

  如果采用标准二,那么计算权重的方法可以有三种选择:

  一是继续沿用2005年IMF执董会的方法。12种货币的权重如表3所示,人民币的权重为10%。

表3    标准二下的SDR篮子货币权重测算(1)    单位:亿美元

货币

出口(1

官方储备(2

1+2

权重

美元

15515.26

24504.44

40019.70

0.32

欧元

25258.92

9920.42

35179.34

0.28

人民币

12311.58

0.00

12311.58

0.10

日元

7573.89

1187.76

8761.65

0.07

英镑

6707.11

1606.13

8313.25

0.07

加元

4596.99

0.00

4596.99

0.04

韩元

4200.85

0.00

4200.85

0.03

卢布

3729.89

0.00

3729.89

0.03

墨西哥比索

2682.25

0.00

2682.25

0.02

卢比

2272.02

0.00

2272.02

0.02

澳元

1813.27

0.00

1813.27

0.01

雷亚尔

1770.73

0.00

1770.73

0.01

总价值

88432.76

37218.76

125651.51

1.00

占比

70.38%

29.62%

100.00%

 

数据来源:www.imf.org

  二是在2005年标准基础上加上GDP。这样更能反映新兴市场国家在世界经济中的地位。12种货币的权重如表4所示,人民币的权重约为8%。考虑到国际货币的重要职能是充当储备货币,用简单加总出口、GDP和储备等三项指标计算权重的话,外汇储备决定的权重只占6.58%,显然过低。

表4   标准二下的SDR篮子货币权重测算(2)    单位:亿美元

货币

出口+GDP1

官方储备(2

1+2

权重

美元

153140.56

24504.44

177645.00

0.32

欧元

144017.00

9920.42

153937.42

0.27

日元

54069.39

1187.76

55257.15

0.10

人民币

47721.85

0.00

47721.85

0.08

英镑

31494.67

1606.13

33100.81

0.06

加元

17945.96

0.00

17945.96

0.03

卢布

15603.83

0.00

15603.83

0.03

雷亚尔

14864.12

0.00

14864.12

0.03

韩元

13420.44

0.00

13420.44

0.02

卢比

12678.69

0.00

12678.69

0.02

墨西哥比索

12266.09

0.00

12266.09

0.02

澳元

10870.18

0.00

10870.18

0.02

总价值

528092.78

37218.76

565311.54

1.00

占比

93.42%

6.58%

100.00%

 

数据来源:www.imf.org

  三是为了纠正简单加总带来的问题,对出口、GDP和储备各赋予1/3的权重,即认为出口、GDP和储备占同等重要的地位。12种货币的权重如表5所示,人民币的权重为7%。

  就合理性而言,中国应建议后者。

表5   标准二下的SDR篮子货币权重测算(3)    单位:亿美元

货币

出口

出口占比(1

GDP

GDP占比(2

官方储备

储备占比(3

权重

美元

15515.26

0.175447

137625.30

0.313027

24504.44

0.658390

0.39

欧元

25258.92

0.285629

118758.08

0.270113

9920.42

0.266543

0.27

日元

7573.89

0.085646

46495.50

0.105753

1187.76

0.031913

0.07

人民币

12311.58

0.139220

35410.28

0.080540

0.00

0.000000

0.07

英镑

6707.11

0.075844

24787.56

0.056379

1606.13

0.043154

0.06

加元

4596.99

0.051983

13348.97

0.030362

0.00

0.000000

0.03

卢布

3729.89

0.042178

11873.94

0.027007

0.00

0.000000

0.02

韩元

4200.85

0.047503

9219.59

0.020970

0.00

0.000000

0.02

墨西哥比索

2682.25

0.030331

9583.85

0.021798

0.00

0.000000

0.02

雷亚尔

1770.73

0.020024

13093.38

0.029781

0.00

0.000000

0.02

卢比

2272.02

0.025692

10406.67

0.023670

0.00

0.000000

0.02

澳元

1813.27

0.020504

9056.91

0.020600

0.00

0.000000

0.01

总价值

88432.76

1

439660.03

1

37218.76

1

1.00

数据来源:www.imf.org

三、人民币成为SDR篮子货币需克服的一些障碍

  人民币成为SDR篮子货币还存在一些障碍,其中包括认识上乃至人为的因素。2010年6月,IMF总裁卡恩对人民币加入SDR货币篮子表示欢迎,但是也提出中国外汇管理体制和人民币汇率制度等问题。这些问题需要认真对待,并加以克服。

  第一,中国外汇管理问题。根据2005年IMF执董会的决议,篮子货币选择的标准除出口外,还有一条就是:该货币应该是IMF根据其协定第三十条第f款认定的自由使用货币。自由使用货币的认定标准有两个:一是被广泛用于国际交易的支付,二是在主要外汇市场上被广泛交易。这一条是否有必要是值得商榷的,因为在改成一篮子货币定值之初,SDR包括16种货币,其中很多不满足自由使用货币的要求,甚至还有一些不是IMF协定第八条款规定的可兑换货币。也就是说,成为SDR篮子货币并不必须是所谓的自由使用货币。在制定新的规则时,建议改成该货币必须是IMF协定第八条款规定的可兑换货币,即实现了经常项目可兑换的货币。中国在1996年就达到了这一要求,成为IMF第八条款国。

  第二,人民币汇率问题。一些国家可能会借口汇率问题,阻扰人民币成为SDR篮子货币。过去几年,市场化是人民币汇率形成机制改革的基本取向之一,参考一篮子货币进行调节、有管理浮动也经受了足够长时间的检验,只是国际金融危机的爆发中断了这一进程。6月19日中国重新启动人民币汇率改革,回归参考一篮子货币进行调节,因此人民币汇率制度不会构成实质性障碍。然而,一旦人民币成为SDR篮子货币,如果人民币汇率呈单边升值走势,结果会导致SDR对主要货币走强,这势必会增加以SDR计价债务的偿还成本,增加中国面临的国际压力。从这一点来看,中国应该尽早考虑如何处理好升值预期问题,尽快实现人民币汇率向均衡水平调整和双向波动。

  第三,中国外汇储备币种结构公布问题。中国外汇储备在全球的占比约为30%。由于各种原因,中国没有向IMF报告外汇储备币种结构。在上述测算中,外汇储备仅仅是指向IMF公布币种结构的国家的储备汇总,其中不包括中国。这也是一些国家指责中国的理由,甚至成为设置障碍的借口,因此中国有必要做好向IMF报告外汇储备币种结构的前期工作。

  第四,人民币代表性利率选择问题。SDR的利率主要用于IMF有关的借贷,是各篮子货币基准利率的加权。目前的利率选择是美国、英国、日本的3个月国债利率,以及欧元区的3个月欧洲央行回购利率。尽管中国还没有完全实现利率市场化,但是近年来利率改革有了很大进步,特别是在市场化方面。2007年推出的上海银行间同业拆借利率(Shibor),在经过3年多运行后,已经成为人民币基准利率,被称为中国的Libor。因此可以考虑选择3个月Shibor作为人民币的代表性利率。而事实上,2005年之前的欧元代表性利率,选择的也是和Shibor很类似的欧元同业拆放利率(Euribor)。

(作者:丁志杰 贾书培)


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