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央行应对人民币加入SDR可能出现的三种情况进行政策预案
中国金融四十人论坛高级研究员 管涛 [ 2016-10-05 ] 共有0条点评

  提要:“8.11”汇改以来,中间价形成的市场化程度提高,中间价基准地位进一步增强,央行市场沟通能力得到锻炼,外汇市场建设取得新的进展,资本账户开放也迈出新的步伐。当然深化汇率制度改革还面临许多挑战。

  与之前相比,人民币加入SDR,至少在边际上增加了人民币资产的吸引力,有利于汇率制度改革的平稳推进。前瞻地看,未来可能面临好、中、差三种情形。央行应对每种情况进行分析判断,并做出相应的政策预案。

  首先我想讲一下“8•11”汇改取得的主要成效。

  中间价形成的市场化程度提高。2016年2月,在央行与14家报价商深入、充分沟通的基础上,明确了“上日收盘价+一篮子货币汇率变化”的现行人民币兑美元汇率中间价定价机制。中间价形成机制的市场化和透明度越来越高。

  中间价基准地位进一步增强。汇改之后,交易价相对中间价,以及开盘价相对中间价的偏离趋于收敛,且交易价和开盘价围绕中间价上下波动。交易价与中间价的偏离、境内价与境外价的偏离,消除了人民币加入特别提款权(SDR)篮子货币在人民币汇率取值方面的技术障碍。

  央行市场沟通能力得到锻炼。从初期的少说多做,到后来的边做边说,央行在市场沟通方面做了大量卓有成效的工作。最近人民币对美元汇率波动较大,但没有像前两次那样触发市场恐慌。因为市场理解,这一轮人民币汇率调整,主要是因为美联储加息预期和英国脱欧公投推动的美元走强所引起的,而不是货币竞争性贬值。国际社会对于中国政府在市场沟通和预期管理方面所做的工作也给予了高度评价。

  外汇市场建设取得新的进展。我国开放境内银行间外汇市场,便利境外机构到境内进行人民币外汇兑换和汇率风险对冲,更好地支持人民币加入SDR篮子货币。

  资本账户开放迈出新的步伐。根据跨境资本流动形势的发展变化,在继续推进个别资本交易项目双向开放的同时,重点推进资本流入方向的交易及汇兑开放。

  宏观审慎管理做了新的尝试。这是在开放条件下进行跨境资本流动管理的一种探索,坚持以市场化的价格手段调节跨境资本流动,符合国际惯例。

  进入2016年以来,随着国内经济企稳、美元汇率回调,以及汇率预期和资本流动管理加强,我国资本流出势头有所减缓。外汇储备规模下降势头减缓甚至回升,对稳定市场预期起到了积极作用。

  另一方面,深化汇率制度改革还面临许多挑战。包括汇率波动容忍度有待进一步增强、中间价定价机制有待进一步完善、市场沟通技巧有待进一步提高、资本流动管理有待进一步改进、货币政策独立性有待进一步加强等。

  与之前相比,人民币加入SDR,至少在边际上增加了人民币资产的吸引力,有利于汇率制度改革的平稳推进。但是,没有任何机制能够保证汇率的升贬。前瞻地看,未来可能面临好、中、差三种情形。基准情形下,市场参与者相信中国有能力管理资本流动,投机力量逐渐消退,汇改能够在较好的外部环境下向前推进。好的情形下,随着国内外经济环境的好转,美元走强势头不明显,人民币币值趋于稳定。坏的情形下,贬值压力可能在内外部因素影响下加大。央行应对每种情况进行分析判断,并做出相应的政策预案。

注:

[1]本文作者系CF40高级研究员,本文为作者在2016年10月5日的CF40-PIIE第二届“中国经济论坛”上所做的主题演讲,由中国金融四十人论坛秘书处翻译整理,经作者审核。


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