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V形复苏过于猛烈 经济刺激尤需谨慎
中国金融四十人论坛成员 钟伟 文章来源:南方周末 [ 2009-07-23 ] 共有1条点评

  在《清水集》3-4月份的两篇短评中,我强调中国经济是V形反转,其他所谓L形、U形以及W形等等,在2010年底之前均不太可能出现,就GDP增速而言,今年保八明年超九。这样的结论在当时被认为过于乐观,而今天却几乎是共识。

  在上半年宏观经济数据陆续出台之后,我想强调的是:V形夹杂着泡沫,投机噪声大过投资,复苏基础足够稳固,经济刺激尤需谨慎。

  为什么说V形夹杂着泡沫?资产价格显现了这一点。就资本市场的反弹而言,在过去的两个季度,中国A股市场的综合指数上升超过60%,但中国股市不是全球表现最好的,俄罗斯、印尼、印度、智利以及台湾地区等的股市均表现强劲,A股市场的表现大概是全球第6或第7位。

  中国的房地产市场也在经历严冬之后直接进入了酷夏,2009年商品房销售金额很可能超过之前历史最高的2007年。70个大中城市商品房价格从2008年11月以来环比已经连续上升,价格同比也已在年中出现上升。国有企业拥入房地产行业并频频制造地王奇迹。

  但更令人惊愕的是,美国房地产市场从4月份以来也出现了微弱好转。就大宗商品而言,矿物能源、有色黑色金属都已大幅飙升了。因此,不惟中国,全球范围内被次贷危机撇除的泡沫,都在被廉价印钞机重新制造出来。尤其是商品市场的汹涌回暖,和欧美实体经济复苏的迟缓形成鲜明反差。

  为什么说投机噪声大过投资?尽管中国经济强劲复苏,但其仅仅占据全球经济总量6%略多,不足以作为拉动全球经济复苏的引擎。尽管美国可能在发达经济体中于2009年底率先摆脱衰退,但其复苏也仅是猛烈下跌和微弱回升的“耐克复苏”,目前看不出重大技术创新的突破口和新产业集群的雏形,金融体系的资金看起来仅仅是度过了“避险”环节,继而涌入了资产价格等投机领域,但全球金融体系还是未能充当实体经济复苏的催化剂,企业盈利状况和就业状况仍然糟糕。

  中国也不例外,工业增加值今年一季度增长5.1%,二季度增长9.1%,6月份回到了两位数的增长,但是企业实现利润仍同比下降22.9%。我不怀疑下半年中国实体经济可能全面复苏,但至少目前,投机气氛笼罩了投资,否则PPI就不可能一直在-7%左右的低位徘徊。

  为什么复苏基础足够稳固?在我们年初的预期中,对二、三、四季度经济增长的预测 分 别 是 7.4%、8.8%和9.4%,全年经济增速8.1%-8.3%。而按目前的势头,尽管官方并不公布月度GDP增速,但6月份GDP增速显然很接近9%;制造业的复苏也可期,在第四季度规模以上工业企业的利润增速同比甚至翻番;目前消费增长同比名义增长 15.0%,实际增长16.6%,1998年以来消费已以13%以上的增速持续增长了十余年!加上固定投产的投资惯性,对中国下半年经济增长的基础究竟还有什么怀疑的依据呢?年内看来是无虞的。

  为什么经济刺激尤需谨慎?回顾次贷危机以来,布什和奥巴马两轮经济刺激方案的总额不超过1.6万亿美元,大约是11.4%,中国四万亿经济刺激方案大约是2008年GDP的13.3%,加上十大产业振兴计划,中国的经济刺激强度已足够大。不仅如此,考虑到上半年固定资产投资总额超过 9万亿,同比增长33.5%,后续投资和形成新增产能规模惊人。此外,今年上半年信贷比年初增加7.4万亿元,同比多增4.9万亿元;各项人民币存款比年初增加10.0万亿元,同比多增5.0万亿元。流动性过于宽松,并且2010年信贷投放控制在11万亿以下的可能性也极小。

  考虑到经济刺激和V形反转的强度,考虑到投资和信贷的连续性,不仅新一轮经济刺激方案的必要性微弱,并且目前宽松财政货币政策的适当调整都已显得相当必要。

  既然V形反转过于猛烈,经济刺激尤需谨慎,那么下半年宏观经济和资产价格可能发生怎样的变局?看来宽松信贷调整已箭在弦上,抑制资产泡沫或提上日程,所谓“滞胀”实属杯弓蛇影,政策平稳至关重要。

  中国经济的V形强劲复苏,几乎打破了改革开放30年经济从下滑到见底到复苏大体需要3年的常规,大落之后继之以大起。投资刺激、信贷刺激既功不可没却也风险重重。如果连续两年信贷超速增长,那国有经济和银行体系相互捆绑如何松绑?谁支付松绑成本?M1、M2同比增速在25%-30%显然不是常态,随着次贷危机冲击的消退和V形复苏昂贵成本的凸显,信贷政策的调整已是箭在弦上,等到三季度之后再调整可能已太迟。

  目前资产价格泡沫已经存在,估值已偏高,如果6、7、8三个月经济增长继续在8%-9%之间,那么对所谓复苏不稳固的忧虑就会飘散,股市中期调整就会不期而遇。此外,“地王”频现的糟糕之处并非面粉比面包贵带来了涨价预期,而在于使得房地产重新回到了土地增值是房地产利润关键,而品牌、产品、服务等却无关紧要的奇特状况,这种状况使得房地产行业完全堕落为投机。如果股价房价继续现有泡沫轨道,各种调控措施就会登上议事日程。

  全球范围内的货币宽松导致了通货膨胀预期,对中国经济2010年可能陷入“滞胀”的忧虑也存在。但直到2009年6月,中国CPI和PPI的走势,无论同比还是环比均无好转,估计CPI要到9月份才能回到零以上,PPI的回升则更晚。考虑到农产品的丰收和廉价、制造业产能的过剩以及今明两年中国外贸的相对低迷,2009年中国经济增速可能超9而物价温和。

  回顾2007年下半年以来中国宏观经济的走势,以及伴随着的各种调控政策,我们不得不说,这个经济跌宕起伏的阶段,既有次贷危机的冲击,也有国内政策摇摆莫测的激荡。我们已经为V形反转支付了代价,并且看到了V形反转的清晰结果,那么就应当以平稳的心态进行政策调整,以免将来在收获更大的“V形”之际也收获泡沫,却无人对其沉重代价负责。


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