2026年一季度宏观经济数据点评

2026年4月16日，国家统计局发布了3月及一季度宏观经济数据，宏观经济运行平稳，外需依然较强，内需温和修复。2026年一季度GDP实际同比增长5.0%，名义同比增长4.94%，GDP平减指数回升至0附近，价格水平持续修复。

生产方面，一季度我国规模以上工业增加值同比增速为6.1%，较去年四季度提升1.1个百分点；其中3月同比增速为5.7%，较1-2月小幅回落0.6个百分点，增速绝对水平依然较高。

贸易方面，一季度我国以美元计价的出口金额同比增速为14.7%，3月同比增速为2.5%，基数影响较大。两年复合同比来看，出口金额季度增速与月度增速均维持在高于GDP增速的水平，在地缘政治因素扰动下仍表现出较强韧性。一季度我国以美元计价的进口金额同比增速为22.7%，3月同比增速为27.8%，较往年大幅抬升。

消费方面，一季度社会消费品零售总额同比增速为2.4%，3月同比增速为1.7%，较1-2月下降1.1个百分点。限额以上社零分类来看，这一下降主要受到以旧换新相关消费下降的影响，其中汽车消费的拖累最为明显；非以旧换新类别消费相对平稳。

数据来源：Wind，CF40研究院

投资方面，一季度固定资产投资增速为1.7%，3月同比增速为1.6%，较1-2月小幅下降0.1个百分点。其中，制造业、基建、房地产投资当季同比增速分别为1.5%、9.2%、-11.2%。3月，基建投资同比小幅下降至8.9%；制造业投资同比增速为4.9%，较1-2月提升1.8个百分点；房地产投资同比增速为-11.3%，与1-2月基本持平。

高频开工、库存等数据显示，基建相关实物投资动能相对平稳，同比增速或在4%左右。房地产方面，在“小阳春”带动下，房地产销售量价均有边际改善。一线城市价格环比修复最为明显，二三线城市修复斜率弱于去年同期。

数据来源：Wind，CF40研究院

融资方面，一季度社会融资规模增量累计为14.83万亿元，比上年同期少增3545亿元；3月末社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%。从单月数据来看，3月新增社会融资规模5.23万亿元，同比少增6690亿元，主要受贷款少增和政府债券融资放缓影响，后者存在明显基数效应。3月人民币贷款增加3.15万亿元，同比少增6712亿元；政府债券融资增加1.17万亿，同比少增3208亿。

通胀方面，3月CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨0.5%。其中，CPI季节性回落但较去年四季度仍有改善，PPI则持续修复（详见CF40研究·锐评《如何理解2026年3月通胀数据》）。3月全国城镇调查失业率为5.4%，较上月上升0.1个百分点。但考虑到基本面并未出现明显恶化，失业率上升的持续性有待观察。

针对上述数据表现，我们有如下五点观察和思考。

第一，一季度数据验证了我们此前“中国宏观经济已跨过周期底部”的判断（详见CF40研究·简报《2026年的中国宏观经济：跨过周期拐点后的复苏》），宏观经济在周期性力量的驱动下温和复苏。

一季度宏观数据显示，固定资产投资、居民消费较去年下半年温和修复，出口对经济的拉动作用依然强劲，房地产对经济的拖累持续减轻，价格水平边际改善。从1-2月财政数据来看，宏观政策提供了重要支持性作用，但力度不及去年同期。这表明，周期性力量或是内需修复更为重要的影响因素，而这种周期性修复往往具有持续性。

数据来源：Wind，CF40研究院

第二，进口大增是基数效应、价格上涨、内需改善共振的结果。在部分地区极端天气与中美贸易摩擦的共同影响下，2025年3月进口同比下降4.3%。但即便从两年平均来看，3月进口增速仍高达11.8%，远超去年全年增速（接近于零）。

价格方面，在中东冲突影响下，原油价格、重要工业金属价格、贵金属价格成为抬升整体进口价格的重要因素（详见CF40研究·简报《重新审视避险资产》）。但由中国进口干散货运价指数推算，3月进口价格上涨的贡献或在4个百分点左右。分品类来看，3月我国农产品、化工、工业金属以及集成电路和机床等机电产品进口数量出现广泛增加，这表明内需改善也是重要影响因素。

第三，外需依然强劲，在中东冲突偏滞胀而非衰退的影响下，出口预计仍有韧性。基数效应和春节错位是3月出口读数走弱的主要原因。两年平均来看，今年3月我国以美元计价的出口同比上涨7.3%，仍高于去年全年5.5%的出口增速。同时，今年春节较晚也导致大量商品在1-2月内集中发货，一定程度上透支了3月的出口。

从绝对值来看，3月出口金额为3200亿美元，为历史同期最高。3月全球制造业PMI仍处于扩张区间、下滑幅度有限，欧美经济体甚至小幅抬升。在中东冲突偏滞胀而非衰退的影响下，中国出口预计仍有韧性。

数据来源：Wind，CF40研究院

第四，一季度融资数据表现不强，后续走势值得观察。一季度，社融结构性分化特征依然较为突出。除政府发债节奏放缓外，信贷表现较去年同期也偏弱。居民部门中长期（图5）与短期贷款（图6）需求自2025年四季度起持续处于低位，其中短期贷款连续三个月为负。2026年一季度二者虽出现转正，但绝对水平依然不高。

剔除政府部门的社融数据来看（图7），修正后的一季度非政府部门的社融累计约12.1万亿元，较2025年同期少增约1.2万亿元，3月单月修正后数据同比少增约近7000亿元，季末实体融资动能进一步收敛。

从货币供应量来看，2026年一季度M2与M1同比增速也在3月边际走弱（图8）。M2在1月、2月升至9.0%后，3月回落至8.5%；M1则从2月的5.9%回落至3月的5.1%。

1月、2月的改善或主要受益于企业结汇潮，而3月的回落则更多与信贷需求边际走弱有关。若融资数据持续走弱，或需重新评估政策力度对需求侧的影响以及需求修复的斜率，融资数据的后续走势值得观察。

数据来源：Wind，CF40研究院

第五，考虑到中东冲突可能带来的短期负面影响，二季度宏观政策或延续支持性作用。中东冲突对中国经济的短时影响难以避免，其中对生产成本增加的影响最为明显。根据我们的估算，能源价格大幅上涨带来的PPI上升幅度或在二季度达到峰值（详见CF40研究·简报《原油价格冲击对中国宏观经济的影响机制分析》）。

生产成本的提升可能在短期内对需求产生一定的负面影响，因此，二季度财政政策预计依然保持一定的支持力度，以平滑波动、呵护基本面修复。考虑到目前货币市场流动性合理充裕，短期内降准降息的必要性不高，未来或基于基本面修复节奏相机抉择。

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