聚焦投资者盈利体验，推动行业行稳致远
为贯彻落实党中央、国务院关于稳步推进公募基金改革的决策部署，为进一步践行金融工作的政治性与人民性，证监会于2025年5月7日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，从制度层面入手，引导行业回归本源，聚焦投资者盈利体验，重塑基金公司业务模式，推动行业高质量、可持续发展。
客观地讲，公募基金行业在过去27年发展过程中在融入国家战略、服务实体经济转型升级、促进多层次资本市场改革等方面发挥了重要作用，有效满足了居民多元化财富管理需求。当然在发展过程中也逐渐暴露出一些问题，如何平衡好规模和质量、发展与稳定、效率与公平、高增长与可持续之间的关系，成为当前摆在行业面前亟待解决的课题。
下面，我就个人学习领悟与思考谈几点心得。
行动方案对行业的影响
在行动方案的指引下，我认为公募基金管理人将迎来以下几个方面的变化：
一是权益类基金将迎来大发展，成为未来行业规模主要增量来源。行动方案中明确提出要提升公募基金权益投资的规模与占比，建立常态化逆周期调节机制，科学调整产品注册节奏和进度。针对主动及被动权益产品给予明确定位，主动以超额收益为主，聚焦管理人投资能力，被动则是通过低费率模式，获取市场beta带来的收益。
在当前低利率环境下，费率成为投资者选择产品重要考量，低费率的指数基金将进一步获得投资者青睐，此次方案引导基金产品向工具化、标准化投资发展。叠加监管大力发展指数基金的各项举措，以及震荡市场下主动产品获得超额alpha难度增加，指增产品迎来发展机遇，被动权益大发展的趋势或将延续，成为行业规模增长引擎。
主动权益基金受业绩比较基准约束、绩效考核和薪酬机制的多重影响，将更加注重业绩回报和风格稳定。在无风险利率持续下行的背景下，部分资金或将从货币、债券型基金加速流向中低波权益产品，行业“固收+”赛道或将迎来发展，以提升收益吸引力，主动权益配置结构将持续得到优化。
二是博弈短线业绩动力下降，督促管理人从追求规模短期增长，转向重视投资稳定性和长期价值创造。2022年《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见中》监管就已指出，要引导管理人坚持长期投资、价值投资，采取有效监管措施限制“风格漂移”、“高换手率”等博取短线交易收益的行为。但在实操中，受市场风格切换迅速、短期考核压力和争取销售渠道营销资源等多重因素影响，基金清晰的投资风格仍需要更长时间调整。
此次行动方案提出更加细化的要求：强化业绩比较基准约束作用，引入浮动管理费制度， 强调长周期业绩与投资者盈亏情况考核，要求基金公司加快“平台式、一体化、多策略”投研体系建设，淡化基金经理个人标签，或将重塑基金公司投研团队的组织架构与发展路径。
在业绩比较基准约束下，主动管理权益基金若想获得良好业绩表现和长期稳定回报，则需采取多样化投资策略。在长周期考核约束下，基金经理追求短期业绩动力下降，将更加关注投资资产和策略的长期稳健，公募基金换手率有望逐步下降，行业扎堆发行热门主题产品的现象有望得到改善，更加倾向于推出真正有长期市场前景、为投资者创造长期价值的产品。
三是基金公司营收层面，将完善行业费率改革的最后一块拼图，进一步调降费率，让利于民。目前行业费率改革工作稳步推进，已经取得了一定成效，但与美国等成熟市场相比，国内基金产品的费率仍有下降空间，此次行动方案将着眼点瞄准在费率改革的第三阶段——销售费用，后续将出台《公募基金销售费用管理规定》，调降认申购费和销售服务费，减轻投资者负担，提升投资获得感。
无论是行业费率改革直接调降费率，还是此次引导建立浮动管理费率机制，都可以看出未来行业平均管理费率大概率将继续下行，压缩基金公司利润空间。基金公司一方面要通过提升运营管理效率、优化成本结构等方式来“节流”，另一方面也要更加注重投研能力建设和服务水平提升，以在激烈的市场竞争中吸引并留住投资者，做到“开源”。
四是行业生态将得到进一步优化，形成资管大厂和精品机构错位竞争格局。此次行动方案提出要完善基金公司治理，强化核心投研能力建设，提升投资者服务水平，优化行业发展格局，着重强调了支持优质头部基金公司业务创新发展，促进资管和综合财富管理能力双提升，支持中小基金公司特色化经营、差异化发展，并支持基金公司开展市场化并购重组等。有利于强化大型公司的多元化服务能力，提升行业资源使用效率，优化行业生态。
行业费率改革的持续推进直接影响基金管理人营收，在行业高质量发展转型的道路上，预计优胜劣汰将进一步加速，投研实力强、渠道议价能力强、拥有多重资源禀赋的头部公司将不断扩大市场份额，中小基金公司必须通过特色化产品和服务，形成与头部机构错位竞争格局，以获得生存空间。
行动方案对基金产品的影响
一是多基金经理机制将突破个人局限，推动实现团队管理。行动方案以业绩比较基准为核心的考核方式，将会淡化基金经理个人标签，同时对基金的长期业绩稳定性及单个基金经理规模约束提出了要求。在这样的大背景下，多基金经理共管机制很可能成为行业高质量发展的破冰船。
数据显示，能连续3年每年战胜沪深300全收益的产品占比仅1%。反观美国市场，规模前5的主动管理非货基金中，4只采用多人合管的模式。
其中，资本集团对所有公募基金的管理方式均采用分仓的形式，其管理的美国成长基金成立于1973年，规模超300亿美元，目前由12位基金经理共同管理，平均任期9.3年。这就像一支经验丰富的帆船队，各展所长，共同应对风浪。
多基金经理制度需要科学的激励机制配套。资本集团不同基金经理独立管理自己的部分，在考核激励上，各基金经理主要对自己的组合负责，表现出色的子组合会获得额外的奖励，而对整个基金的贡献也在绩效中予以考虑。
海外基金参考：
二是重新审视业绩比较基准：锚定A500，把握配置价值。《行动方案》强化了业绩比较基准的约束作用。在此背景下，未来投资者很可能换个思路——先挑基准，再选产品。作为管理人，需要在产品基准设置上更加清晰化、策略覆盖更加多元化。更关键的，是选择具有长期生命力以及配置价值的业绩比较基准，为投资者提供长期稳健的alpha。
看海外市场的经验。截至2025年3月，美国主要投向美国市场的主动权益基金中，使用标普500作为基准的产品数量481只，占比27%（1779只）；规模2.3万亿，占比40%（5.7万亿）。
再把目光转回国内，咱们的宽基指数也在不断“进化”。从聚焦白马蓝筹的沪深300，到定位硬科技的科创指数，再到行业更加均衡、更能代表A股的中证A500指数，体现了中国经济产业结构的不断升级。此外，对比目前主动权益基金持仓行业结构，中证A500指数与主动权益基金的行业偏离度最低，已经有部分基金开始采用中证A500作为业绩比较基准。我们相信，未来中证A500指数的重要性也将越来越高。
三是聚焦投资者利益：控制回撤，提升夏普比率。行动方案明确提出修订主动管理权益类基金信息披露模板，其中，投资者盈亏情况的披露更是此次修订的一大亮点。
长期以来，基金行业存在产品业绩与投资者实际收益脱节的问题，基金产品净值增长亮眼，但不少投资者却未能从中获利，形成“基金赚钱、基民不赚钱”的尴尬局面。对于基金管理人与销售机构而言，这一举措犹如高悬的明镜，时刻督促其将持有人利益与客户持有收益置于首位。
公募基金下一步工作思路
一是将良好投资体验放在首位，追求为客户创造价值的高质量规模增长。基金公司在进行产品设计和投资管理时，应避免盲目追求“大而全”，选择规模控制在能力圈范围内，在多变的市场情绪中保持节制，注重回撤控制，着眼长期，力求“稳而优”，为客户带来良好的投资体验。
根据监管导向，应稳步推进公司考核体系调整，逐步将中长期业绩表现、投资者盈利情况、权益类基金占比等纳入考核，重点关注业绩稳定性和投资者服务能力，不断加强投研能力建设，强化逆周期思维，践行长期投资、价值投资，夯实长久稳定发展的核心竞争力。
二是发行具备自身特色、有实际客户需求支撑、利于增强投资者收益体现的产品，以提升市场的适应性与竞争力。基金公司应在充分研究市场需求和投资者行为基础上，推出兼具差异化定位与适用性基础的产品，避免同质化竞争，适应不同偏好投资者在不同市场环境下的资产配置需求。
在当前市场不确定性较强的背景下，为提升投资者盈利占比，管理人一方面可以推出更多低波动、低回撤的产品，比如说“固收+”产品，让投资者拿得住、睡得着。当前市场上固收加产品策略多元化，例如“+红利”、“+价值”、“+黄金”等。在此，我们也期待基金注册环节对于行权的债券基金能豁免权益批文的要求。另一方面，管理人也应当做好财富管理和投顾服务，用专业引导大家理性投资、长期持有，推动实现“基金挣钱、基民挣钱”的统一。
三是坚持融入服务国家战略，塑造公募基金行业的高质量发展新动能。基金公司应坚持融入国家发展大局，谋划自身经营发展，与国家经济转型同频共振。在被动管理方面，围绕科技、绿色等国家重点战略方向推动产品创新与布局，为投资者提供高效的配置工具；在主动管理方面，在产业升级与经济转型中捕捉结构性机会。
通过被动与主动权益双轮驱动，基金公司不仅能够更好地响应政策号召，丰富权益类产品体系，打造可持续发展动能，还能有效引导中长期资金流向国家重点战略领域，助力科创等赛道优质企业长周期发展，形成产业资本与金融资本的良性互动，彰显公募基金行业在服务国家经济转型和高质量发展中的独特价值。
作者李昇系国泰基金总经理，本文为作者在CF40双周闭门研讨会第456期“如何推动公募基金高质量发展”上所做的主题演讲。文章仅代表作者个人观点，不代表CF40及作者所在机构立场，未经许可不得转载。